おはようございます。
web3リサーチャーのmitsuiです。
今日は「Coinbaseのビジネス構造と戦略」について解説します。直近では「Everything Exchange」を掲げ、あらゆるものを取引できるスーパーアプリの構築を目指していますが、その背景にある狙いを紐解いていきます。
🟦Coinbaseの基本情報
🚩Coinbaseの6つの狙い
💬中長期的な未来にコミットできるか
🧵TL;DR
2012年創業の上場企業Coinbaseは、現物取引に加えCustody・ステーキング・USDC連携・デリバティブ・自社L2「Base」で“Everything Exchange”化を推進。
収益は「取引（高ボラ）」と「サブスク＆サービス（USDC利息・ステーキング・Custody等の安定収益）」の二本柱へ転換し、2022年の市況悪化・レイオフを機に非取引収益を強化。
ユーザー体験を起点にオンチェーン経済を拡大し、取引依存を下げつつ高収益プロダクト（デリバティブ等）と新アセットのトークン化で長期の成長フライホイールを回す。
🟦Coinbaseの基本情報
まず簡単に基本情報からおさらいします。
会社の概要
社名：Coinbase Global, Inc.（NASDAQ: COIN）
創業：2012年（米・サンフランシスコ）
共同創業者：ブライアン・アームストロング（元Airbnbエンジニア）、フレッド・アーサム（元ゴールドマン・サックス） 。
設立背景：
2011–12年、アームストロングはAirbnb在籍中にビットコインの潜在性に注目。YCに参加してプロトタイプを磨き、のちにアーサム（当時GSトレーダー）と合流して共同創業。初期の中心命題は「暗号資産の購入体験を、誰でも簡単に」。
最初期は「誰でも銀行振替でビットコインを安全に買える」プロダクトから出発。社名はPoWの“coinbaseトランザクション”に由来。
→YCデモデイでのピッチ資料はこちらに公開されています。
主要な変遷
2012年：Coinbase創業。10月、銀行振替でBTCを売買できるサービスを開始。
2013年：USVなどから資金調達（Series A）—消費者向けBTC購入の“入り口”として拡大。
2016年：取引所部門を「GDAX」にリブランディング（のちにCoinbase Pro）。
2021年4月14日：ナスダックへ上場（ティッカー：COIN）。上場暗号資産企業の象徴的事例に。
2022年：市況悪化に伴いコスト最適化（レイオフ）を断行、事業の「取引依存からの脱却」を明確化。
2023年2月→8月：L2「Base」を発表（2月・テストネット）→8月9日メインネット公開。「Onchain Summer」で普及を加速。
2023年：米国外に国際デリバティブ取引所を開設し、先物・無期限先物を拡張（Everything Exchange 路線の布石）。
2025年5月（発表）→8月（クローズ）：世界大手の暗号デリバティブ取引所Deribitを約29億ドルで買収。オプション分野まで一気にフルライン化。
現在：米国発の規制順守型・上場企業として、現物取引に加え、カストディ、ステーキング、USDC連携、デリバティブ、そして自社L2（Base）までを束ねる“何でも取引所（Everything Exchange）”化を推進中。
◼️事業構造
続いて、Coinbaseの事業構造です。ここを理解することがCoinbaseの展望を読み解く鍵となります。なぜデリバティブ取引所を買収しているのか、なぜBaseをしているのか、なぜEverything Exchangeを目指しているのか、等々が見えてきます。
こちら、2025年Q2の決算資料（Q2-2025-Shareholder-Letter）からの引用です。
1. 取引収益（Transaction Revenue）
Consumer（個人投資家向け）
売買手数料が中心。依然として最大の収益源。
Q4’24やQ1’25のような相場好調期には急増（10億ドル超）。
Institutional（機関投資家向け）
Coinbase Primeを通じた大口取引手数料。
全体比率は小さいが、流動性提供やOTC取引で安定。
Other transaction revenue
主に自社L2「Base」チェーンのセクエンサー手数料や、特定サービスのマイナーな取引収益。
2. サブスクリプション & サービス収益（Subscription and Services Revenue）
Stablecoin revenue
USDC準備金の利息シェア。米金利水準とUSDC流通量に依存。
Q2’25で3.3億ドルに到達し、安定的な収益の柱。
Blockchain rewards
ステーキング手数料（EthereumなどPoS資産）。
市況やネットワーク報酬率に応じて変動（Q2’25は1.4億ドル台）。
Interest and finance fee income
顧客預かり資金の利息、融資サービスの利息。
金利環境に連動し、6,000万ドル前後で推移。
Other subscription and services
Coinbase One（サブスク会員サービス）収益や、カストディ（保管）手数料、開発者向けクラウドサービスなど。
2025年には1.2〜1.4億ドル規模に成長。
多様な収益源を持っていることがわかりますが、①取引収益が高いボラティリティを持っていることに対して、②サブスクリプション & サービス収益は比較的安定した収益を出していることがわかります。
実はこの変遷が非常に面白いところです。
ご覧の通り、取引収益はボラティリティが非常に激しいです。
実際、IPO時の2021年は高い収益でしたが、2022年に激減しています。取引収益は市況の影響を受けやすいためです。
この収益悪化を受けて、2022年6月14日にCoinbaseはチーム規模を約18%縮小する大規模なレイオフを実施しました。
この際に、Coinbaseは取引収益（=市況）に依存しない「サブスクリプション & サービス収益」に注力していく姿勢を示しています。
そして、2025年8月に「everything exchange」になると発言し、全てのアセットを取り扱いができる金融スーパーアプリを目指していることが明かされました。
また、2025年Q2の株主向けレターや決算説明会では、この長期的なビジョンを実現するための3段階の製品戦略が説明されています。
暗号資産を「第一段階：投資対象」「第二段階：金融システムのアップデート」「第三段階：アプリプラットフォーム」へと進化させるというもの、オンチェーンが新しいインターネットになる時代が来るというビジョンを強調し、金融システムのあらゆる側面をアップデートしようとしていると述べています。
🚩Coinbaseの6つの狙い
では、具体的にどのような事業戦略を取っているのか、ここからは公開情報を元に個人的な考察となります。